Прошло уже больше года после четвертого халвинга, а биткоин все еще топчется на месте — торгуется примерно на 12% ниже ATH, установленного в момент инаугурации Дональда Трампа. Учитывая исторические паттерны, это самая неубедительная динамика за все рыночные циклы.
Ранее после халвингов в течение 12 месяцев первая криптовалюта стабильно радовала инвесторов бодрыми «иксами». Однако 2024–2025 годы выбиваются из привычного сценария — рынок будто застрял в режиме ожидания.
Почему в этот раз все иначе — разбираемся в материале ForkLog.
Исторические паттерны vs текущий цикл
Согласно исследователям Kaiko, в течение 12 месяцев после халвинга 2012 года цена биткоина взлетела на 7000%, а в рыночных фазах 2016 и 2020 годов рост составил 291% и 541% соответственно.
Очевидно, что в текущем цикле цена не дотягивает до таких результатов. После снижения награды за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC цифровое золото подорожало лишь на 46% (расчеты по состоянию на 29 апреля).
Динамика цены биткоина на фоне различных циклов рынка. Данные: Kaiko.
«Характерный рост цен, обычно проявляющийся через девять месяцев после халвинга, на этот раз попросту отсутствует», — констатировали аналитики.
Ценовая динамика остается вялой на фоне нарастающей макроэкономической неопределенности. В первом квартале 2025 года глобальная напряженность усилилась из-за введения «освободительных» пошлин, что привело к снижению склонности инвесторов к риску.
В течение шести месяцев после четвертого уполовинивания награды за блок усредненный индекс неопределенности экономической политики (по данным FRED) находился на уровне 317. Для сравнения: в аналогичные постхалвинговые периоды этот показатель составлял 107 в 2012 году, 109 в 2016 и 186 в 2020 году.
EPU — индикатор, измеряющий уровень неопределенности в экономической политике на основе анализа медиаконтента, прогнозов налоговых расходов и разногласий среди экспертов. Высокие значения метрики коррелируют с увеличением волатильности акций, снижением инвестиций и укреплением «защитных» активов вроде золота.
В 2020–2022 годах рост EPU совпадал с притоком капитала в биткоин, который многими рассматривается как средство защиты против инфляции и политических рисков. Исследования показывают, что при значениях показателя выше 150 интерес к цифровому золоту растет.
«Однако в США
начинают проясняться регуляторные вопросы, связанные с цифровыми активами, что может способствовать снижению неопределенности и восстановлению доверия инвесторов к крипторынкам в ближайшие месяцы», — поделились мыслями эксперты.
Рынок взрослеет
По данным Kaiko, 60-дневная волатильность цены биткоина значительно снизилась — с более 200% в 2012 году до едва 50% на текущий момент.
Динамика волатильности цены биткоина в течение года после халвингов. Данные: Kaiko.
«По мере взросления биткоина, вероятно, он будет обеспечивать стабильную, хотя и более умеренную доходность по сравнению с предыдущими циклами», — высказали мнение эксперты.
Ончейн-аналитик Тьяго Амарал обратил внимание, что данные «заточенного» под долгосрочных инвесторов индикатора MVRV указывают на резкое сокращение нереализованной прибыли. Это, по его мнению, признак взросления рынка и снижения потенциальной доходности.
Динамика MVRV в контексте долгосрочных инвесторов. Данные: Glassnode.
«Биткоин может входить в новую эпоху — с менее выраженными параболическими пиками и более постепенным ростом, движимым институциональными игроками», — пояснил Амарал.
В цикле 2016–2020 годов индикатор достиг пика на уровне 35,8. Это свидетельствовало о значительной «бумажной» прибыли и формировании явного рыночного пика. В 2020–2024 годах максимум резко снизился — до 12,2, несмотря на обновление АТН.
В текущем цикле максимальное значение «ходлерского» MVRV достигло лишь 4,35 — заметно ниже, чем в предыдущие периоды. Резкое падение показателя указывает на то, что долгосрочные держатели больше не фиксируют столь же огромную прибыль.
«Тенденция очевидна: с каждым новым циклом мультипликаторы становятся все скромнее, — отметил аналитик. — Рост рыночной капитализации означает, что для существенного изменения цены требуется экспоненциально больше капитала».
Он также отметил, что на данный момент слишком рано утверждать о достижении финальной вершины текущего цикла. Исторически перед обновлением максимумов рынок часто переходил в «боковик» или демонстрировал умеренные коррекции.
Сравнение динамики биткоина с момента халвинга в различные циклы рынка. Данные:
Bitcoin Cycles Comparison.
Учитывая растущее влияние институционалов, не исключено, что текущий этап накопления будет более продолжительным, чем в предыдущих циклах.
«Хотя текущий этап многим кажется вялым и скучным, на самом деле он может быть здоровой перезагрузкой перед следующим восходящим импульсом», — предположил Амарал.
Циклы и майнеры
Структура крипторынка со временем эволюционирует, и хорошо знакомые многим четырехлетние циклы, похоже, теряют прежнюю актуальность.
Аналитик Bitcoin Magazine Pro и Blockware Solutions Митчелл Аскью считает, что с приходом институциональных инвесторов «модель параболического роста биткоина» с последующими глубокими откатами меняется. При этом майнинговая индустрия становится эффективнее и стабильнее, что также влияет на предложение и ценовые тренды.
Ранее халвинги традиционно сопровождались стремительным ростом котировок, за которым нередко следовала коррекция на 70% и более. Теперь этот фактор не столь значим, зато становится все больше институциональных инвесторов. Они делают рынок более стабильным, но при этом зависимым от макроэкономических аспектов.
По словам Аскью, спотовые ETF и корпоративные инвестиции способствуют стабилизации спроса на биткоин, снижая вероятность резких ценовых колебаний. В отличие от розничных трейдеров, склонных покупать на волне эйфории и панически распродаваться во время коррекций, институционалы, напротив, чаще фиксируют прибыль на росте и накапливают актив в периоды снижения.
https://forklog.com/news/avtor-standarta-bitkoina-isklyuchil-negativnoe-vliyanie-institutsionalov-na-bitkoin
Как и другие эксперты, Аскью также заметил более продолжительные периоды консолидации перед возобновлением роста. По его мнению, биткоин все чаще проявляет себя как традиционный финансовый актив, утрачивая черты высоковолатильного и спекулятивного инструмента.
Специалист отметил, что эффективность майнингового оборудования достигла плато, что может существенно повлиять на добычу и структуру предложения биткоина. По его наблюдениям, новые модели ASIC-устройств всего на 10% эффективнее предыдущих, что позволяет им оставаться прибыльными в течение четырех-восьми лет.
«Это снижает давление на майнеров в плане необходимости постоянных инвестиций в новое оборудование», — поделился наблюдениями эксперт.
Но не только периодические снижения награды влияют на рентабельность добычи цифрового золота.
«Несмотря на то, что доходы майнеров остаются примерно на уровне среднего показателя за последние пять лет,
сложность майнинга сейчас в пять раз выше, чем в апреле 2021 года, и на 40% превышает значения перед предыдущим халвингом», —
отметили журналисты Blockworks.
https://forklog.com/exclusive/stavka-na-effektivnost-kak-majnery-bitkoina-adaptiruyutsya-k-novym-realiyam
Таким образом, сейчас майнить сложнее и затратнее, чем когда-либо. Но какова же себестоимость добычи одного биткоина? Однозначно ответить непросто, ведь ключевой аспект — цена электричества, которая варьируется от региона к региону.
Исследователи CCAF оценивают средние затраты на добычу 1 BTC в $49 887 (данные по состоянию на 30 апреля).
Динамика себестоимости добычи одного биткоина. Данные: CCAF.
Коррекция более чем на 40% — с текущих уровней в районе $94 000 до безубыточных $50 000 — выглядит маловероятной. Соответственно, невелики шансы и на капитуляцию майнеров в обозримом будущем.
Пыль от «освободительных» пошлин улеглась, а подавляющее большинство ончейн-метрик даже не приблизилось к зоне перегрева. Рынок сохраняет относительную стабильность, однако все чаще звучит вопрос: «Когда возобновится ралли?».
Ждать ли в этом году туземун?
В марте глава CryptoQuant Ки Ен Джу пришел к выводу, что бычий тренд завершился — в ближайшие 6–12 месяцев рынок ожидает коррекция или затяжной «боковик».
После роста до $94 000 эксперт признал, что цена оказалась на 10% выше уровня, при котором он объявил о завершении бычьего тренда.
https://forklog.com/news/glava-cryptoquant-usomnilsya-v-vozobnovlenii-ralli-bitkoina
Ки Ен Джу добавил, что продолжит следить за данными еще несколько недель в поисках признаков подтверждения разворота. Однако до тех пор, пока цена не преодолеет отметку $100 000, его взгляд останется прежним: говорить о возвращении аптренда рано.
Некоторые ончейн-аналитики более оптимистичны. Например, автор CryptoQuant под ником IT Tech заметил, что после нескольких недель устойчиво отрицательных значений индикатор Apparent Demand развернулся вверх, что свидетельствует о явном восстановлении спроса.
Динамика индикатора Apparent Demand для биткоина. Данные: CryptoQuant.
Метрика отражает чистое изменение объема монет, не двигавшихся в течение года, с учетом ежедневных наград за блоки. Она служит косвенным показателем силы спроса.
«Энергичный отскок от экстремально негативных значений (ниже -200 000 BTC) указывает на то, что ранее бездействовавший капитал снова начинает поступать на рынок», — пояснил эксперт.
По его наблюдениям, это первое существенное изменение показателя с февраля, происходящее на фоне усиления притоков средств в спотовые биткоин-ETF и накопления позиций долгосрочных инвесторов.
«Исторически подобные развороты Apparent Demand предшествовали либо масштабным ралли, либо формированию устойчивых уровней поддержки», — пояснил IT Tech.
Основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс на основе модели Bitcoin Energy Value (BEV) пришел к выводу, что первая криптовалюта торгуется на 40% ниже справедливой стоимости — $130 000.
Bitcoin Energy Value is at $130K. We are one year post Halving and Bitcoin is trading at a whopping 40% discount to its intrinsic value. pic.twitter.com/kbqTgTPp5d
— Charles Edwards (@caprioleio)
April 25, 2025
BEV определяет «справедливую цену» цифрового золота на основе энергии, затрачиваемой на его добычу. Вот как рассчитывается этот показатель:
V = E*C/S
где:
- E — энергозатраты майнеров (в джоулях или ТВт·ч/год);
- C — фиатная константа (перевод энергии в доллары);
- S — скорость роста предложения биткоина (учитывает халвинги).
Эксперт под ником Crypto Caesar уверен: преодоление психологической отметки в $100 000 откроет биткоину путь к новым историческим максимумам в диапазоне $110 000–115 000.
Недельный график BTC/USD биржи Bitfinex. Данные:
X-аккаунт Crypto Caesar.
По его мнению, диапазон поддержки $89 000–90 000 хорош для активных покупок и призван ограничить потенциальные просадки цены биткоина.
Расположенная ниже область $70 000–72 000 остается пока «неосвоенной». Она совпадает с диагональной линией поддержки, которая может сыграть ключевую роль в случае углубления коррекции.
Растущая доля биткоинов, приобретенных по более низким ценам, указывает на приближение к «историческому уровню эйфории», поделился наблюдениями аналитик CryptoQuant под ником Darkfost.
По его наблюдениям, упомянутый показатель вновь превышает 85%, что «довольно позитивно». Во время прошлой коррекции метрика упала почти до 75%.
Коллега Darkfost Кармело Алеман отметил: реализованная капитализация цифрового золота вновь достигла рекордного значения.
Динамика реализованной капитализации биткоина. Данные: CryptoQuant.
Исследователь видит в этом бычий сигнал и признаки «уверенности в активе» среди китов и розничных инвесторов, которые «делают ставку на сильный рост в ближайшее время».
Метрика представляет собой общую стоимость всех биткоинов в обращении, рассчитанную исходя из последней цены перемещения каждой монеты в блокчейне.
Некоторые аналитики смотрят в будущее с еще большим оптимизмом. Так, Питер Чанг из Presto Research прогнозирует рост биткоина до $210 000 к концу 2025 года.
По его словам, на такую динамику повлияют усиливающийся институциональный интерес и рост глобальной ликвидности. Он также считает, что недавние коррекции стали «здоровой встряской», которая заложила более прочную основу для дальнейшего восходящего тренда.
Джеффри Кендрик из Standard Chartered придерживается более сдержанного прогноза: он ожидает биткоин по $120 000 в четвертом квартале. К концу 2025 года, по его оценке, цена может достичь $200 000. Такой рост он связывает с начавшимся перераспределением капитала из американских активов в первую криптовалюту.
Аналитики Bernstein прогнозируют, что к концу 2025 года криптовалюта достигнет пиковых значений текущего цикла в районе $200 000. Несмотря на неизбежные медвежьи фазы, эксперты предполагают рост до $500 000 к 2030 году и до $1 млн — к концу 2033 года.
Выводы
Спустя год после четвертого халвинга биткоин демонстрирует нетипично вялую динамику: +46% вместо прежних сотен и тысяч процентов.
Сдержанный темп роста аналитики связывают с высокой макроэкономической неопределенностью и взрослением первой криптовалюты. Теперь она больше напоминает традиционный финансовый инструмент — на это намекает и растущая корреляция с золотом на фоне турбулентности. Биткоин теряет черты спекулятивного актива: волатильность неуклонно падает, равно как и «бумажная прибыль» ходлеров.
Рост влияния ETF и китов-институционалов, которые «накапливают на падении», делает рынок стабильнее. Поэтому аналитики прогнозируют переход к постепенному и более сдержанному росту, где ключевую роль сыграют макротренды и регуляторная ясность.
Многие эксперты уверены, что бычья фаза еще далеко не исчерпала себя, ожидая новые максимумы уже в этом году. Однако в отличие от предыдущих циклов, перед новым импульсом роста возможна более продолжительная консолидация цены.